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Financement des start-ups : pourquoi le thème des SAFE Notes est-il également pertinent en Allemagne ?
Dans l’espace juridique anglo-américain, le SAFE (« Simple agreement for future equity » ou « SAFE Note ») est très courant pour le financement des start-up. Il n’est donc pas surprenant que cet instrument de financement soit également utilisé en Allemagne de temps à autre dans le cadre de tours de financement ou dans le cadre de la Participation des salariés Apparaît. Surtout si des investisseurs américains sont impliqués. Nous vous expliquons ici ce qu’est cet accord et quels sont les avantages et les inconvénients de cette forme de financement.
Différenciation par rapport aux prêts convertibles et bases de SAFE
Prêts convertibles vs SAFE
Un SAFE (Simple Agreement for future equity) est un contrat entre une entreprise, généralement une startup, et ses investisseurs. Il est similaire à celui très courant en Allemagne Prêts convertibles similaire, mais
- sans Un Intérêt et
- Pas de remboursement du montant du prêt lorsqu’une date d’échéance définie est atteinte.
En raison de ces points désavantageux du prêt convertible (pour les startups), le SAFE a été développé par l’accélérateur de startups américain Y Combinator et est principalement utilisé dans le financement d’amorçage.
Podcast (en anglais)
Plus d’informations sur les prêts convertibles
Comment fonctionne le SAFE
L’investisseur fournit des capitaux à la start-up et reçoit en contrepartie le droit de convertir ces capitaux en fonds propres à l’avenir (par exemple par une augmentation de capital en espèces ou une conversion de la réserve de capital). Cependant, comme dans le prêt convertible, certains critères et conditions sont déjà définis aujourd’hui, tels que :
- Plafond de valorisation (Plafond d’évaluation)
- Plancher d’évaluation (sol)
- Estimations de rétroaction (remise)
De plus, d’autres droits sont parfois fournis. Par exemple
- Droits de cosignature (droits au prorata) qui permettent à l’investisseur (sans obligation) de participer à des tours de table ultérieurs afin de maintenir constante sa part dans l’entreprise.
- Clause de la nation la plus favorisée (« Nation la plus favorisée » ou « NPF » en abrégé). Si l’entreprise accorde de meilleures conditions à d’autres investisseurs lors d’un tour de financement ultérieur (par exemple, des valorisations plus basses, des remises plus élevées, de meilleures préférences de liquidation), les investisseurs initiaux auront également le droit d’adopter ces conditions plus avantageuses. Cette clause protège donc les investisseurs, si elle est convenue.
La conversion du capital d’emprunt en fonds propres ou le paiement d’une somme d’argent similaire aux modèles d’options virtuelles s’effectue dans le cadre de ce que l’on appelle Événement déclencheur , comme une ronde de financement subséquente, un premier appel public à l’épargne (PAPE) ou l’acquisition de l’entreprise.
Exemple - report de l’évaluation à l’avenir
Un investisseur investit dans l 0500.000 euros dans une start-up via un accord SAFE. À ce stade, on ne sait pas encore combien de partages il recevra. Lors de la prochaine ronde de financement 1 la startup est évaluée à 2.000.000 EUR (valorisation) et l’investissement de l’investisseur est converti, dans ce cas 25 % (500 000 000 € / 2.000 000 000 000 €).
Bien sûr, un résultat différent serait également possible si en t 0 Un prix ou une décote prédéterminés pour les actions aurait été convenu.
Comme toujours dans la vie, il y a des avantages et des inconvénients au SAFE. Nous les présentons séparément pour l’entreprise (startup) et pour les investisseurs.
2. Avantages et inconvénients de SAFE pour l’entreprise
2.1 Avantages du SAFE pour l’entreprise
Pas de pression sur la tarification
La valorisation de l’entreprise de la startup est reportée à l’avenir. L’évaluation est souvent difficile, voire impossible, surtout dans les premiers stades d’une entreprise. Souvent, il n’y a pas encore de ventes significatives et l’EBIT est profondément négatif en raison de la phase d’investissement. En raison du report à un événement déclencheur, l’évaluation n’a lieu que lorsqu’il y a une valorisation boursière par des investisseurs extérieurs.
Simplification du processus d’investissement grâce à des contrats standardisés
L’utilisation de conditions contractuelles normalisées simplifie le processus et réduit généralement les frais juridiques. Cependant, il convient de garder à l’esprit que ces contrats doivent être conformes au droit allemand et, si nécessaire, une certification notariée doit également être effectuée. Cela s’applique en particulier si le bénéficiaire de SAFE doit finalement devenir actionnaire et recevoir des actions réelles dans le cadre du droit des sociétés applicable (voir par ex. §15 al. 3 GmbHG ). Un examen préalable par un avocat est donc conseillé.
Flexibilité pour les propriétaires et les fondateurs d’entreprise
Les fondateurs peuvent, à l’instar de la Prêts convertibles , répondre avec souplesse aux différents besoins de financement. Contrairement à un prêt, la pression des paiements d’intérêts ou des obligations de remboursement est toutefois réduite.
SAFE peut être considéré comme de l’équité
Un SAFE compte également (comme le Prêts convertibles ) aux formes de financement mezzanine, est donc un hybride entre les fonds propres et les capitaux d’emprunt.
Pour être considéré comme assimilable à des fonds propres, le SAFE ne doit pas recevoir d’obligation de remboursement (autrement comptabilisé comme un passif) et doit également contenir une subordination qualifiée en cas d’insolvabilité. En d’autres termes, les accords doivent être traités en tant qu’investisseur en capital en tant que détenteur de SAFE en cas d’insolvabilité (imminente) ou de surendettement.
2.2 Inconvénients du SAFE pour l’entreprise
Manque de prévisibilité
Les conditions réelles de la conversion dépendent du prochain tour de financement, car le prix SAFE est généralement calculé sur la base d’une remise ou d’un plafond. Sans une idée claire des besoins futurs en fonds propres, la valorisation future de l’entreprise pourrait être désavantageuse de manière inattendue.
Structure de l’actionnariat incertaine (dilution)
Jusqu’à l’événement déclencheur, par exemple un tour de table, on ne sait pas quelle action les actionnaires de SAFE recevront et donc comment se déroulera la dilution des actions des actionnaires existants. Surtout dans les cas où la valorisation de l’entreprise est nettement inférieure au plafond, cela peut conduire à des résultats indésirables.
Exemple - Comment fonctionne le SAFE et dilution
Business angel femme investit tôt 100.000 EUR avec un SAFE et sécurise en t 0un plafond de 2 000 000 EUR de valorisation de l’entreprise sur NEW Internet Stars GmbH. Douze mois plus tard, il s’avère que l’entreprise vaut 20 000 000 EUR. VC Rakete investit 6 000 000 via une augmentation de capital, à laquelle participe également Mme Früh, et reçoit 30 % des actions en retour :
Étape 1 : Convertissez le SAFE
L’investisseur SAFE Früh convertit votre investissement sur la base de la Plafond d’évaluation de 2.000.000 EUR .
Actions de l’investisseur SAFE :
- SAFE est converti en une valorisation de 2.000.000 EUR : Part de l’investisseur SAFE = 100 000 / 2 000 000 = 5 %
- Après conversion, ça dure 5 %des actions.
Statut provisoire après la conversion SAFE : Le reste 95 %appartiennent aux fondateurs.
Étape 2 : Nouvelle ronde de financement
Le nouvel investisseur veut 30 %des actions après le tour de table.
Actions des nouveaux investisseurs : Afin de recevoir 30 % des actions, la part des actionnaires existants (fondateur et investisseur SAFE) sera diluée en conséquence. Le nouvel investisseur paie sur la base d’une valorisation de 20.000.000 EUR (pré-argent) .
- Après le tour de table, les actions des actionnaires existants représentent ensemble 70 %des actions.
- La répartition de ces derniers 70 %reste proportionnel :
- Fondateur: 95 % sur 70 % = 66,5 %
- Investisseur SAFE : 5 % sur 70 % = 3,5 %
Capital du nouvel investisseur : Le nouvel investisseur paie :
Investissement = (30 % part / 70 % (valeur existante)) × 20 000 000 = 8 571 429 EUR (évaluation après financement)
Distribution finale des actions
Après le tour de financement, la structure suivante se traduira par :
| Participant | Part ( %) | Contribution ordinaire (EUR) | Valorisation post-money (EUR) |
|---|---|---|---|
| Fondateur | 66,50 % | 16.625 euros | 13.300.000 € |
| Investisseur SAFE | 3,50 % | 875 euros | 700.000 € |
| Nouvel investisseur | 30,00 % | 7.500 € | 6.000.000 EUR |
| Total | 100 % | 25.000 euros | 20.000.000 EUR |
Connaissance
- Les fondateurs commencent par 100 %et ne tenir qu’après le tour 66,5 %des actions.
- L’investisseur SAFE reçoit 3,5 %et bénéficie du faible plafond de valorisation, puisqu’il reçoit beaucoup plus d’actions que la valorisation de 20.000.000 euros ne le permettrait réellement.
- Le nouvel investisseur paie 8.571.429 euros (évaluation de l’argent postal) à 30 %des actions.
Les fondateurs connaissent une double dilution : en raison de la conversion SAFE et des nouveaux investisseurs.
Conflits possibles avec les futurs investisseurs
L’exemple ci-dessus montre le potentiel de conflit qui peut survenir si les investisseurs ultérieurs considèrent les conditions des investisseurs en démarrage comme trop avantageuses et exigent des renégociations en conséquence, ce qui peut conduire à une dilution supplémentaire.
Risques juridiques et fiscaux
Comme nous l’avons mentionné, la SAFE s’est développée à partir du système juridique anglo-américain et devra donc peut-être être adaptée au droit allemand. En raison du manque d’expérience avec cet instrument, des risques fiscaux peuvent également survenir si, par exemple, les plafonds de valorisation accordés aux employés sont considérés comme un avantage non monétaire.
3. Avantages et inconvénients de SAFE pour les investisseurs
3.1 Avantages du SAFE pour les investisseurs
Flexibilité
Les SAFE sont flexibles et permettent aux investisseurs d’investir dans une entreprise dès le début sans avoir besoin d’une évaluation immédiate. En tant qu’investisseur, je peux donc être plus sûr de payer une valeur de marché que par le biais d’une valorisation pré-money arbitraire par les fondateurs, comme c’est souvent le cas dans le Prêts convertibles se produit s’il n’y a pas de ronde de financement admissible.
Rabatte & Réductions & Casquettes
De nombreux SAFE incluent des remises sur les futurs tours de financement. Cela signifie que les investisseurs peuvent recevoir des actions à un prix réduit à un moment précoce ou ne payer qu’une limite supérieure (plafond de valorisation). Pour cette raison, le SAFE Note, comme avec Prêts convertibles particulièrement populaire pour les investissements en phase de démarrage.
Octroi d’avantages
Comme décrit ci-dessus, un investisseur peut acquérir certains droits à des avantages tels que « Au prorata » ou « Nation la plus favorisée (NPF) ".
REMARQUE PRATIQUE :
Les droits à l’avantage ne sont généralement pas automatiques, mais doivent être explicitement négociés par l’investisseur. Pour ce faire, il est nécessaire d’être conscient de ce type de droits et d’y faire explicitement référence lors des négociations contractuelles.
Le fait que d’autres investisseurs ne les aient pas négociés ne doit pas servir d’argument. Vous devez donc négocier l’option NPF avec votre contrat notamment afin d’être mis sur un pied d’égalité avec les futurs investisseurs.
3.2 Inconvénients du SAFE pour les investisseurs
Absence de droits de cogestion
Étant donné que SAFE n’est PAS une construction de droit des sociétés, les abonnés de SAFE n’ont aucun droit d’actionnaire. En d’autres termes, il n’y a pas de droit de vote ni de contrôle sur les décisions de l’entreprise, telles que la codétermination de la composition du conseil d’administration. La possibilité d’intervenir dans les décisions commerciales est donc inexistante.
REMARQUE PRATIQUE :
On peut se demander si l’investisseur a des droits à l’information. Par mesure de sécurité, le SAFE doit donc indiquer explicitement que vous êtes informé des transactions commerciales importantes, par exemple des chiffres d’affaires, des changements d’organes ou des mises à jour sur des transactions de financement importantes.
Risque de conversion
Les SAFE ne sont convertis en fonds propres que si un événement déclencheur défini se produit (par exemple, un tour de financement ou une sortie). Si aucune de ces conditions ne se produit, l’investisseur reste dans une position incertaine. Pour aggraver les choses, il n’y a pas de calendrier clair pour une conversion (comme c’est le cas pour les prêts convertibles, par exemple), ce qui rend la planification difficile pour les investisseurs. Dans le pire des cas, il n’y a jamais de changement.
REMARQUE PRATIQUE :
L’absence de conversion est l’un des principaux risques pour l’investisseur, de sorte que la GmbH allemande sera généralement soumise à des obligations notariales. En outre, il convient de se demander si la distribution doit également entraîner des entrées pour l’investisseur, ce qui n’est pas la règle, ou si une interdiction de distribution s’applique à toutes les actions jusqu’à ce que le SAFE soit converti.
Dans le cas contraire, en l’absence de conversion, les actionnaires existants pourraient y participer, mais pas les propriétaires de SAFE.
Évaluation peu claire
La part exacte de l’investisseur ne sera déterminée que lors d’un tour de financement ultérieur ou d’un autre événement déclencheur. D’ici là, on ne sait pas quelle sera l’ampleur réelle de cette part. Par exemple, si l’entreprise augmente à une valorisation élevée (et qu’aucun plafond de valorisation ou escompte ne s’applique), l’investisseur SAFE peut finir par recevoir une part beaucoup plus petite que prévu.
4. En conclusion
Bien que le prêt convertible reste le véhicule d’investissement prédominant pour les investisseurs en phase de démarrage, il y a encore une participation via le SAFE (Simple Agreement for future equiy) de temps en temps. Si vous souhaitez souscrire à un tel investisseur en tant qu’investisseur, vous devez traiter la question avec soin. En particulier, les conseils pratiques mentionnés ici sont très pertinents.
Aucun problème. Nous sommes heureux de vous aider dans le cadre de l’examen ou de la négociation.
Durée : 30 min.
